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宜信财富看宏观:去杠杆大方向未变

  • 发布时间:2018-07-27
  • 来源:网络
  摘要: 1) 上周动荡最大的市场非A股莫属,在偏弱的二季度数据导致连续4天下跌后,沪指周五大涨逾2%,受到资管新规细则的相关消息刺激。2) 上周五晚间央行、银保会和证监会的三大细则陆续公布,基本符合市场预期。我们认为,虽然执行层面的放宽体现了决策层对市场流动性的呵护以及结构性问题的担心,但去杠杆、破刚兑大方向坚定不变,监管层依然在引导金融市场向规范和出清的方向前进。细则中很多条目是针对市场当下问题的解药,可能仅为过渡期准备。3) 上周美联储遭到美国总统特朗普批评,他认为美联储加息和强美元会对美国经济不利,这种罕见的举动导致外汇市场和股市大幅震荡,美元指数和美股均出现下跌,抹去全部周初涨幅。
  作者 李琳  资产配置策略研究负责人
  夏天然  
投资策略师
  上周资本市场:特朗普“开怼”美联储,中国货币政策边际宽松拯救A股。
  上周全球主要股市小幅波动,并震荡收平。美国标普500指数先涨后跌,美联储主席鲍威尔在国会的两次证词强调美国经济温和扩张、并有意淡化处理贸易政策带来的负面影响,这种积极的论调与市场对二季度美国GDP高增的预期相呼应,上半周美股稳步上涨,美元指数也继续上涨,一度达到95.66,为去年7月14日以来的最高。
  但“搅局者”特朗普上周四和周五突然对美联储货币政策大加批评,他表示,美联储现在继续加息“时机不好”、“我对此很不高兴”。他还表示,强劲的美元会让美国在全球贸易中处于下风,而人民币却“像石头一样坠落”。近几十年来,美国总统一直都尽量避免干预美联储决策,所以特朗普上周的罕见表态引起市场轩然大波,美元指数快速下跌,抹去全周所有涨幅,美股也受到影响,连续两日收跌。但这种“闹剧”性质的行为料不会对美联储决策产生明显影响,且白宫澄清说特朗普尊重美联储独立性,目前市场依然预计美联储年内再加息两次。
  A股上周动荡较大,主要受到两个因素刺激:6月的经济数据和银行
理财新规消息,前者令股市一路走低,而后者则推动了上周五的市场反弹。6月的中国经济数据中透露出很多令人担忧的问题,主要是制造业投资增速的回升无法对冲基建和房地产投资增速的下滑,这与当前的金融去杠杆政策密切相关,只要政策基调不发生变化,整体投资水平下半年大概率继续回落。在二季度的GDP分项数据中,净出口再度成为拖累因素,后期还有贸易战和欧元区外需下降的压力,下半年出口表现也不容乐观。虽然市场对经济数据的不尽如人意已经有所预料,但股市依然出现了连续多日的调整,直到上周五,在银行、保险、券商等权重板块的带动下,沪指大涨逾2%。
  刺激A股回升的因素是货币政策的边际放松:上周三(7月18日)央行鼓励大中型银行加大对中小
企业贷款,并用给予额外MLF资金的方式支持银行对中低评级信用债投资;上周五(7月20日)泄露消息称即将出炉的“银行理财新规”中将会有允许公募基金购买“非标”债券,以及放宽“摊余成本法”的适用范围等条款,这均是决策层进一步放松的信号。上周五晚间,央行公布了《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》,银保监会也公布了《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》,基本符合市场预期。政策面的回暖和近期外资重新“北上”将会在短期继续支撑A股。
  · 股指整体走平,A股上演大逆转。上周MSCI全球股指微涨0.2%,标普500指数收平。欧盟与日本欲打造全球最大的贸易开放区,对欧股有一定提振,欧洲Stoxx 600指数上涨0.2%,。MSCI新兴市场指数下跌0.5%,上证综指周五的反弹未能抹平此前跌幅,周线收跌0.1%。
  · 全球主要债市继续收跌。上周全球主要
国债收益继续上行,10年期美债收益率上行6.6bp,10年期德债收益率上行3.1bp。中国利率债略有下跌,10年期国债收益率上行3.4bp,或因理财新规等消息更利好信用债,分流了部分利率债的资金。
  · 美元指数冲高回落,非美货币普遍反弹。上周美元指数冲高回落,全周收跌0.2%至94.48,欧元兑美元上涨0.3%至1.1724。但在退欧问题上的曲折令英镑继续下跌,英镑兑美元收跌0.7%至1.3136。美元兑日元下跌0.9%至111.41。虽然上周五有所反弹,但人民币全周依然收跌,离岸和在岸人民币均下跌逾1%,分别收于6.7809和6.7697。

上  周重点事件:资管新规细则公布,货币政策继续边际宽松。
  上周五(7月20日)央行公布了《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》,提出了对于4月27日实施的“资管新规”的6项执行细则。我们认为,央行放出《执行通知》应该是受到近期违约事件频繁爆发以及非标融资大幅下降的压力,通知中很明显是针对这些问题对症下药,这些细则可能仅为过渡期准备,过渡期结束后还会有新的规定出炉。
  央行在细则中充分展示了“一紧一松”的策略,在给出不少略放松的细则后,均限制了其适用的范围。但有了细则就意味着金融机构进行配置时可以有据可循,不会再像此前多数时间处于观望状态,而且央行延续了略有放宽的态度也是对市场的呵护。《执行通知》还是利好短久期和高评级债券。具体看:
  Ÿ 较重要的一条,是提到公募资管产品可以“适当投资非标准化债券类资产”,这是执行层面放宽的一个主要体现,有助于缓解近期非标融资下降的压力。不过也提到投资非标要求期限匹配,这可能会促进非标期限短期化。
  Ÿ 第二重要的是,扩大摊余成本法适用范围,“封闭期半年以上产品”、“持有到期债券”可以用该方法计量。这种方法可以增加产品收益稳定性和吸引力,尤其是在市场不好的时期,不会像净值法波动那么大。但“紧”的一点是,资产组合的久期不能长于封闭期的1.5倍,这样仍然会有利于中短久期的信用债。
  Ÿ 明确银行可在过渡期内“自主”确定老产品的压缩清理节奏,监管不设硬性指标,且老产品应可以投资新资产。这是“松”的一面,“紧”的一面依然是控制老产品整体规模不增。
  除了央行,上周五晚间银保监会和证监会均发布了相应的“细则”。政策执行层面的放宽体现了决策层对市场流动性的呵护以及结构性问题的担心,但去杠杆、破刚兑大方向坚定不变,监管层依然在引导金融市场向规范和出清的方向前进。银保监会出台的《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》,单只公募
理财产品的销售起点由5万降到1万,可以帮助缓解商业银行的负债端压力。

  上周重点数据:二季度增速略有下降,中国经济仍处于阵痛阶段。
  上周一(7月16日),统计局公布了6月份以及二季度主要经济数据,6月规模以上工业增加值同比6%,较前值6.8%再度下降;6月社会消费品零售总额同比9.0%,较前值上涨0.5个百分点;1-6月城镇固定资产投资同比6%,较前值下降0.1个百分点,刷新历史低位。二季度中国经济增速放缓,GDP同比为6.7%,是2016年以来首次下滑。
  从细项数据中,我们依然能看到中国经济面临不小的下行压力,基建投资增速的快速下滑再度拖累整体投资,房地产投资也继续小幅回落,制造业投资虽然回升,但独木难支。事实上,各类投资表现的分化均与金融去杠杆政策相关,强监管导致地方政府、城投平台以及开发商融资不畅,基建和地产投资持续下降,而中小企业则受到“定向降准”等政策的特殊照顾,所以制造业投资有所回升。只要金融去杠杆政策不动摇,下半年中国的投资增速大概率继续回落。
  除了投资表现较弱,出口也令人担忧,净出口对经济增长连续两个季度负贡献。近期中美贸易摩擦进一步升温,短期内难以解决,再加上欧元区,中国出口的另一主要目的地,经济增速下半年将继续放缓,影响对中国的商品需求,下半年中国出口难以有亮丽表现。“三驾马车”中表现相对稳定的消费对上半年经济的贡献较大,但这更多是因为其他二者表现偏弱的被动结果。
  对于上半年经济中已经存在的问题,我们尚未看到扭转的迹象。如果政策没有改变,下半年的中国经济依然不容乐观。当然,这也是经济转型过程中必经的阵痛阶段,当市场进一步规范化和有效出清,中国经济前进的步伐会更稳健。

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